中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去一周，美国股市维持高位震荡态势。这一走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前(dāngqián)处于(chǔyú)整固行情阶段。整固过程中(zhōng)，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况(qíngkuàng)，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势(qiángshì)。

市场分析人士指出(chū)，美债拍卖投标(tóubiāo)倍数不及预期，使得市场对美债的信心受到一定影响，进而引发资金从美股市场流出，导致股价短时间(duǎnshíjiān)下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资热情(rèqíng)，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普(tèlǎngpǔ)的(de)关税政策(zhèngcè)以及美联储主席鲍威尔的态度将成为影响美股走势的关键因素。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直是市场关注的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若(ruò)(ruò)这一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空(luòkōng)，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力(yālì)。

本期我们(wǒmen)将为大家带来美股最强五十股之一——英特尔(yīngtèěr)（INTC）。

在很长(hěnzhǎng)一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是(shì)全球半导体行业的(de)绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系(guānxì)。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式，曾(céng)是其最核心的竞争优势。

然而(ránér)，在智能手机市场的(de)竞争中，英特尔与微软一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它(tā)又正在逐步失去(shīqù)对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受推崇(tuīchóng)的企业之一，英(yīng)特尔在2009年的市值高达(gāodá)900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水(fēngshuǐ)轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日(xīrì)霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里(lǐ)，其市值缩水(suōshuǐ)了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个独特的机会。因为自2021年以来(yǐlái)，英特尔开始进行全面重塑——不仅重押代工(dàigōng)业务，重构制造路线图，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头，转型(zhuǎnxíng)为同时涵盖AI芯片、晶圆(jīngyuán)代工、自动驾驶、边缘(biānyuán)计算的多元化半导体企业。那么这些“重生(chóngshēng)路径”，能让它实现估值翻盘吗？

英特尔是全球最大的(de)半导体制造商之一，成立于1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名(wénmíng)，是X86架构(jiàgòu)微处理器的主要供应商(gōngyìngshāng)，其产品广泛应用于个人电脑、服务器、物联网设备(shèbèi)及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片制造商转型为一家以“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极布局人工智能、高性能计算(jìsuàn)、自动驾驶(jiàshǐ)（通过(tōngguò)旗下Mobileye子公司）及先进制程(zhìchéng)工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球半导体生态(shēngtài)。

1、新CEO效应：战略(zhànlüè)方向终于清晰

在(zài)经历多年“换帅无果”、战略摇摆不定的局面之后，英特尔(yīngtèěr)在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立(chénlì)武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验(jīngyàn)以及风险投资领域的卓越成就(chéngjiù)而著称。

他(tā)曾(céng)带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也(yě)曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手，尤其擅长在“多元混乱的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点、激活(jīhuó)资源配置效率。

上任后，他正在进行(jìnxíng)一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构：

业务线整顿：果断砍掉不具备(jùbèi)战略护城河(hùchénghé)的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计、封装和晶圆制造主线；

明确“设计-制造解耦”思路：强调(qiángdiào)IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是通过开放制造服务(fúwù)（IFS）和高端整合设计，重构性价比(xìngjiàbǐ)与资产回报；

强化(qiánghuà)财务纪律：将资本支出从“战略理想型”转为“回报约束型”，要求各(gè)业务线自证盈利逻辑；

突出设计核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图(shìtú)解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力(quánlì)结构失衡。

在陈立武的操盘下(xià)，英(yīng)特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积(táijī)电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身(zìshēn)最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义(xiànshízhǔyì)拐点：先进产能开始兑现

英特尔在过去十年间最大的战略(zhànlüè)包袱，是(shì)其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自研制程的IDM模式在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺(gōngyì)上的全面领先，英特尔逐渐被(bèi)反噬：不仅错失了(le)(le)7nm节点、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营体系走向更加现实的开放协同模式(móshì)。不同于此前“什么都自己做”，新(xīn)的IDM 2.0拥有三个核心(héxīn)特征：

自研 + 外包并行：不再排斥使用台积电等代工(dàigōng)厂进行部分制程代工（如(rú)Intel 4/Meteor Lake的(de)部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家(zìjiā)工厂(gōngchǎng)的空闲产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是(shì)打造美国版“台积电”；

流程与组织重构：制造不再主导设计(shèjì)，打破原有“Fab主导型(zhǔdǎoxíng)”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径。

最初外界对此颇多质疑(zhìyí)，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但(dàn)2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始(kāishǐ)出现实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺即将(jiāng)(jiāng)量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是与台积(táijī)电N3P、三星GAA节点相(xiāng)抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州(éhàiézhōu)、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助(bǔzhù)，并(bìng)将于2025-2026年逐步投产；

IFS接单能力增强：英特尔已(yǐ)获得(huòdé)AWS、联发科、美国国防部等关键客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步迈向开放平台(kāifàngpíngtái)生态。

这标志着(zhe)，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上(zǒushàng)了一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户”的现实主义路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要(yào)完全取代台积电，也(yě)不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国本土芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化(chāyìhuà)价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是真在出货(chūhuò)

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎(jīhū)所有半导体(bàndǎotǐ)公司都在讲AI故事。但区别在于，有些(yǒuxiē)公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄开始实现出货变现。

过去几年，英特尔(yīngtèěr)在AI芯片领域常被(bèi)视作“边缘玩家(wánjiā)”，一方面因为其在GPU市场不敌英(díyīng)伟达，另一方面在AI语境中缺乏(quēfá)生态控制力。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入云端市场(shìchǎng)

英特尔通过2019年(nián)收购(shōugòu)Habana Labs所打造的Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡，如今已成为其挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了(le)接近H100的性能(xìngnéng)，而其(qí)售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年下半年发布(fābù)，首次全面切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍，目标客户(kèhù)涵盖云服务商、大(dà)模型公司与边缘计算提供商；

英特尔(yīngtèěr)还与Hugging Face、Stability AI等公司合作，强化其软件(ruǎnjiàn)生态与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的(de)依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席(quēxí)，只是低调切入性价比市场，构建(gòujiàn)从芯片到生态的第二路径。

AI PC开放平台，NPU率先(shuàixiān)落地

除了云端推理，AI的另(lìng)一个前沿战场正是终端设备(zhōngduānshèbèi)，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个领域的开路人(kāilùrén)。

Meteor Lake处理器是英特尔首款(shǒukuǎn)集成NPU（神经网络处理单元(chǔlǐdānyuán)）的消费级PC处理器；

搭载AI本地处理能力的AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手、图像(túxiàng)修复等(děng)多种(duōzhǒng)生成式AI任务；

微软、联想、戴尔(dàiěr)、惠普等头部厂商已确认将在2024-2025年(nián)全面铺货AI PC机型；

英特尔(yīngtèěr)下一代处理器Panther Lake将(jiāng)进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并已构建起与操作系统和硬件品牌(pǐnpái)的生态闭环(bìhuán)。

AI布局具备(jùbèi)“战略杠杆”价值

与其说英特尔的(de)AI布局已经全面胜出(shèngchū)，不如说它更像是一个正在成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导云训练市场(shìchǎng)、AMD追赶(zhuīgǎn)高端GPU市场之际，英特尔精准押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖(yīlài)，英特尔通过开放标准、异构架构、主流兼容性打出差异化(chāyìhuà)牌；

未来当AI应用普及(pǔjí)至中小企业与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将(jiāng)成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是(shì)AI市场上的“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线(qūxiàn)。更重要的是，这(zhè)条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性(jiégòuxìng)重估”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为(shìwèi)机会，也被视为包袱。在“设计+制造”双重身份(shuāngchóngshēnfèn)下，公司在资本效率、组织协同(xiétóng)和市场定位上(shàng)饱受掣肘。

英特尔首席财务(cáiwù)官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的制造(zhìzào)技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该(gāi)合约制造部门预计将在2027年(nián)才会实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元的低至中个位数的收入才能(cáinéng)达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态，拖累了公司整体毛利和自由(zìyóu)现金流表现(biǎoxiàn)。而多个研报指出，一旦在2026年剥离IFS业务，将带来(dàilái)明显的结构性改善：

现金毛利率有望提升5个百分点(bǎifēndiǎn)；

CAPEX/营收(yíngshōu)比例将从36%降至3%；

自由现金流可能在剥离当年转正(zhuǎnzhèng)；

对应估值可从(cóng)当前约20美元，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的(de)“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合(zōnghé)折价”极深，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期(yùqī)，资本市场可能会迅速修正认知。

2025年(nián)第一季度的业绩超出市场预期，但相比(xiāngbǐ)以往(yǐwǎng)仍属疲软。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前(qián)的提前采购效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但明显低于去年同期的(de)41%。这反映(fǎnyìng)出英特尔在代工业务(yèwù)方面的问题：其制造出的产品缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体仍为负值(fùzhí)。

每股收益（EPS）为0.13美元，显著高于市场预期的0美元。资本支出(zhīchū)（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像(xiàng)台积电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产(zīchǎn)设计公司(gōngsī)仅为3%。

客户端(kèhùduān)计算事业部（CCG）：营收76亿美元，同比下降7.8%，主要(zhǔyào)受PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能事业部（DCAI）：营收(yíngshōu)41亿美元，同比增长(zēngzhǎng)7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳表现。因(yīn)Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工服务（IFS）：营收(yíngshōu)46亿美元，同比(tóngbǐ)增长7.1%，显示出代工业务的初步增长势头 。

2025年第二季度展望(zhǎnwàng)

营收预期：112亿至124亿美元，低于(dīyú)市场预期。

每股收益预期(yùqī)：GAAP：-0.32美元。

下调评级(píngjí)或维持悲观看法的机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次(shǒucì)覆盖(fùgài)，给予“卖出”评级；目标价仅为 $18，是所有机构(jīgòu)中最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申(chóngshēn)“卖出”评级；目标价(mùbiāojià)从 $18 下调至 $14，显示出更悲观预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘(dàpán)）”评级(píngjí)；目标价从(cóng) $25 下调至 $23；

JP Morgan（4月25日）| 重申“减持（Underweight）”评级；目标价(mùbiāojià)从(cóng) $23 下调至 $20；

维持(wéichí)中性或观望评级的机构

Mizuho（4月25日(rì)）| 重申“中性”评级；目标价(mùbiāojià)从$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日）| 重申“Equal Weight（等(děng)权重）”评级(píngjí)；目标价从$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性(zhōngxìng)”评级；目标价从$29下调(xiàdiào)至 $20，下调幅度较大

BofA Securities（美银证券(zhèngquàn)）（3月13日）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调至“中性(zhōngxìng)（Neutral）”；同时将(jiāng)目标价从$19上调至$25，为唯一(wéiyī)对股价给出上行预期的机构。

中文投资网首席分析师Brant操作展望(zhǎnwàng)

在过往报告中，我曾和大家分享过，美股(měigǔ)要创新(xīn)高，两个(liǎnggè)条件缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入(zhùrù)新的流动性。唯有这两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从(cóng)最低点强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些(yīxiē)利空因素下跌，也能很快(hěnkuài)回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债下跌会影响市场(shìchǎng)走势，这我并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现(chūxiàn)问题。解决方式也绝非像市场传言(chuányán)的那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储(měiliánchǔ)协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措(jǔcuò)，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了(dàbùliǎo)继续(jìxù)印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份(yuèfèn)美债拍卖投标倍数不(bù)及预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才到期，6月才是真正见分晓的时刻。一旦市场(shìchǎng)能解决这一隐患，大盘短期内就有望再创新高，或(huò)无限逼近新高。但正如我(wǒ)前面所说，鲍威尔降息是关键(guānjiàn)，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备(jùbèi)连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径基本确定，后续无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能(bùtàikěnéng)改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会(huì)陷入滞胀。要是真进入(jìnrù)滞胀阶段，未来一年出现(chūxiàn)宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我认为短期内大盘依旧看涨，不过从中期(zhōngqī)来看，会在(zài)前高附近徘徊。看好的(de)股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克回归带来的积极(jījí)刺激(cìjī)，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若引入AI ，就(jiù)如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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